人行降準對沖資金外流
人行宣佈二月五日起降低所有金融機構的存款準備金率50點子，對小微企業貸款佔比達標的城市商業銀行及非縣域農村商業銀行額外降低50點子。本欄認為是次降準主要為應對國內資金外流的壓力。
中國第四季國際收支平衡數據顯示外匯儲備按季下跌293億美元，是自一二年第二季以來最大單季跌幅。同時，十二月金融機構外匯佔款按月下跌約1,200億人民幣，是自○七年十二月以來最大單月跌幅。這反映中國在去年末開始出現資金外流壓力。另外，雖然中國一月貿易順差因進口較出口下跌更多而再創歷史新高至600億美元，但人民幣在一月仍然按月貶值0.7%，也反映中國資金外流的壓力。由於中美兩地的經濟及貨幣政策前景背馳，國內資金外流應會在短期內持續，本欄預計人行在今年將再降準至少兩次。
然而，本欄認為人行短期內減息的機會不大。其一原因在於減息未必能有效降低普遍企業的融資成本。部分歸因於結構性問題，如大部分銀行仍然視大型國企為主要的放貸對象。另外，經濟下行壓力令信貸質素轉差亦制約銀行放貸及降低借貸利率的意慾。這兩項限制都並非能夠靠減息來解決的。
由於降息並不是最佳的貨幣政策工具，人行可能會利用人民幣政策。鑒於過去三次人行擴大人民幣交易區間均在兩會召開之後出現，分別為○七年五月、一二年四月及一四年三月，預期人行有一半機會在今年四月將人民幣交易區間由2%擴闊至3%。雖然擴大交易區間在短期內會令人民幣繼續貶值及增加資金外流壓力，但人民幣貶值有助紓緩內地出口商的壓力，同時亦符合中央政府增加人民幣匯率彈性的改革大方向。本欄認為人行仍然會透過控制人民幣中間價來避免人民幣大幅貶值，從而防止資金外流加劇。預期人行在今年會將中間價穩定於6.10至6.15之間，而人民幣將在6.00至6.30間波動。即使交易區間擴大至3%，人民幣最多只會貶值至6.35。
總括而言，今年的貨幣政策組合可能會是再降準至少兩次以對沖資金外流的風險。同時亦會將人民幣交易區間擴大至3%，並通過保持中間價穩定來限制貶值幅度。然而，短期內減息的機會仍然較少。
華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈